擬上市公司的6種估值大法

2019-09-07 05:38:42

來源:資產評估部落格



A.高淨利低營收,細分市場隱形冠軍?——市盈率法(P/E)


概念:


市盈率所反映的是公司按有關折現率計算的盈利能力的現值,它的數學表達是P/E。


評估方式:


第一步:選取“可比公司”。可比公司應該與標的公司應該越相近或相似越好,無論多麼精益求精基本上都不過分。在實踐中,一般應選取在行業、主營業務或主導產品、資本結構、企業規模、市場環境以及風險度等方面相同或相近的公司。


第二步:確定比較基準,即比什麼。通常是樣本公司的基本財務指標。常用的有每股收益(市盈率倍數法)、每股淨資產(淨資產倍數法)、每股銷售收入(每股銷售收入倍數法,或稱市收率倍數法)等。


第三步:根據可比公司樣本得出的基數。


公式:


企業價值=(P/E)目標企業的可保持收益。


企業的可保持收益是指目標公司併購(交易)以後繼續經營所取得的淨收益,它一般是以目標公司留存的資產為基礎來計算取得的。每股稅後利潤的計算通常有兩種方法:


1)完全攤薄法:用發行當年預測全部稅後利潤除以發行後總股本數,直接得出每股稅後利潤。


2)加權平均法:計算公式如下:每股(年)稅後利潤=發行當年預測全部稅後利潤÷發行當年加權平均總股本數=發行當年預測全部稅後利潤÷[發行前總股本數+本次發行股本數×(12-發行月數)/12]


特點:


首先,它將股價與當期收益聯絡起來,是一種比較直觀、易懂的統計量;其次,對於大多數股票而言,計算簡單易行,資料查詢方便,同時便於股票之間的互相比較;最後,它能反映股份公司的許多特點,如風險和增長潛力等。



B.投資初期,週期長,潛力巨大?——市銷率法(P/S)


概念:


市銷率( Price-to-sales,PS),市銷率越低,說明該公司股票目前的投資價值越大。


公式:


PS = 總市值 除以主營業務收入或者 PS=股價 除以每股銷售額。


特點:


1)它不會出現負值,對於虧損企業和資不抵債的企業,也可以計算出一個有意義的價值乘數;


2)它比較穩定、可靠,不容易被操縱;


3)收入乘數對價格政策和企業戰略變化敏感,可以反映這種變化的後果;


4)不能反映成本的變化,而成本是影響企業現金流量和價值的重要因素之一;


5)只能用於同行業對比,不同行業的市銷率對比沒有意義;


6)目前上市公司關聯銷售較多,該指標也不能剔除關聯銷售的影響。



C.新興市場,填補空白,跑馬圈地?——修正市盈率法(PEG)


概念:


在同行業中根據淨資產、償債能力、盈利能力、成長能力等影響市盈率的指標,採用德爾菲法選取若干家上市公司作為參照公司,根據上市參照公司淨資產、盈利能力、非流通股比例等因素計算出上市公司的合理市盈率。同時,考慮巨集觀經濟、行業景氣度,修正計算出擬上市公司的市盈率,為擬上市公司進行公司估值。


公式:


修正市盈率=年末收盤價-每股淨資產/每股稅後利潤-一年期儲利率×年末收盤價


修正市盈率=實際市盈率/(預期增長率X100)


特點:


修正市盈率的優勢在於,儘量避免太多的人為因素對於擬上市公司估值的影響。尋找到足夠多的上市參照公司,將每家上市參照公司的流通股、非流通股的市價、市盈率計算出來,並得出上市參照公司合理的市盈率。然後利用德爾菲法將每家上市參照公司分以不同的權重,從而體現出擬上市在整個上市參照公司中競爭位置。考慮投資週期的三年至五年內,巨集觀因素對於擬上市估值的影響,向下或者向上調整對於擬上市公司的市盈率估值。



D.市場撇脂,終端客戶,大資料,跨界平臺,網際網路企業?


第一,看使用者流量


燒錢是為了賺錢。網際網路公司初期沒有利潤,只能看未來利潤的源頭,即使用者流量(UV),特別是活躍使用者數(Active Uers)的變化。奇虎360為什麼估值高,高就高在他的使用者數量太龐大了!使用者數量才是網際網路公司的真實資產。總之,網際網路公司的使用者流相當於傳統行業的現金流;傳統行業看淨利潤的增長率,網際網路公司看使用者數量的增長率;傳統行業看PE、PB,網際網路公司看市值和使用者流量之比(P/U)。這個估值模型分析騰訊、奇虎、YY,是目前市場通行的方法。


第二,看貨幣化能力


免費的才是最貴的,有了使用者流才有現金流,有了U才能分析ARPU(每使用者平均收入)。能讓使用者甘心情願從口袋掏錢,網際網路最賺錢的業務就是3G:Game、Gamble、Girl。因此,把使用者轉到這些能賺錢且有黏性的業務才是出路,騰訊的Game、500彩票的Gamble、YY的Girl,看好的邏輯就在於此。騰訊帝國的崛起,就是通過免費的QQ、微信吸引到海量使用者,再通過網遊、增值服務、渠道分成、廣告把使用者流源源不斷的轉化為現金流。反面的例子就是新浪,新浪微博也擁有海量使用者數,但始終沒有辦法把使用者流量貨幣化,在微博最火的時候投資新浪,註定了腰斬的悲劇。


第三,看使用者體驗


網際網路行業使用者就是上帝,能吸引使用者、留住使用者,唯一能靠的就是偉大的產品。騰訊、奇虎、淘寶的興起,不是依賴政府保護和推廣,而是依賴產品極致的使用者體驗,方能殺出一條血路。同理,央企也搞過人民搜尋,結果一塌糊塗,網際網路行業千萬不要投國企或者有官方背景的企業,網際網路是屌絲的天下,官僚永遠搞不好網際網路,因為根本沒有為屌絲服務的網際網路基因。


第四,看企業家精神


網際網路行業沒有任何門檻,VC的錢比好主意多,幾個大學生在地下室就能創業,只要注意好就不愁融到資,因此網際網路的競爭極為殘酷,全行業野蠻成長,能僥倖勝出,全靠領導人和團隊的狼性。不玩命,就滅亡。


第五,看行業龍頭


“老二非死不可”,任何網際網路的細分市場,要投就投No.1,老二便宜的話可以投,老三老四基本不投。



E.行業門檻高,品牌、渠道及客戶價值?——重置成本法


概念:


重置成本法,就是在現實條件下重新購置或建造一個全新狀態的評估物件,所需的全部成本減去評估物件的實體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經濟性陳舊貶值後的差額,以其作為評估物件現實價值的一種評估方法。


評估程式:


第一步,被評估資產一經確定即應根據該資產實體特徵等基本情況,用現時(評估基準日)市價估算其重置全價。


第二步,確定被評估資產的已使用年限、尚可使用年限及總使用年限。


第三步,應用年限折舊法或其他方法估算資產的有形損耗和功能性損耗。


第四步,估算確認被評估資產的淨價。


公式:


評估價值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經濟性貶值


評估價值=重置全價×成新率


裝置實體性貶值與重置成本之比稱為實體性貶值率,功能性貶值、經濟性貶值與重置成本之比稱為功能性貶值率與經濟性貶值率。實體性貶值率、功能性貶值率與經濟性貶值率之和稱為總貶值率或綜合貶值率。因此有


評估價值=重置成本×(1-綜合貶值率)(1-2)


評估中,通常將(1-綜合貶值率)稱為成新率。所以,上述公式可寫成


評估價值=重置成本×成新率(1-3)


特點:


重置成本法是國際上公認的資產評估三大基本方法之一,具有一定的科學性和可行性,特別是對於不存在無形陳舊貶值或貶值不大的資產,只需要確定重置成本和實體損耗貶值,而確定兩個評估引數的資料,依據又比較具體和容易蒐集到,因此該方法在資產評估中具有重要意義。它特別適宜在評估單項資產和沒有收益,市場上又難找到交易參照物的評估物件。



F.重資產,規模效應,區域龍頭?——市淨率法(P/B)


概念:


市淨率指的是每股股價與每股淨資產的比率。


市淨率可用於投資分析,一般來說市淨率較低的股票,投資價值較高,相反,則投資價值較低;但在判斷投資價值時還要考慮當時的市場環境以及公司經營情況、盈利能力等因素。


公式:


市淨率的計算方法是:市淨率=(P/BV)即:每股市價(P)/每股淨資產(Book Value)


特點:


相比市盈率,市淨率更依賴於公司所屬行業的性質


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