LPR形成機制改革,誰將從中受益?

2019-08-31 07:19:34


今天,央行首次釋出新的貸款市場報價利率(LPR),各銀行在新發放的貸款中主要參考LPR定價,並在浮動利率貸款合同中採用LPR作為定價基準。為什麼要對LPR形成機制進行改革和完善?這將產生何種影響?上海市人民政府參事、中歐國際工商學院經濟學與金融學教授盛鬆成認為,這一改革增加了貨幣政策利率直接影響貸款利率的渠道,資質較優的小微企業可能更受利於改革。但要想實現“兩軌並一軌”,暢通“利率傳導的最後一公里”程序,仍需繼續努力。


8月16日,國務院常務會議提出要改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制,核心內容包含兩點:一是增設LPR5年期以上品種,二是將LPR定價機制確定為“公開市場操作利率加點”的方式。


為什麼增設5年期以上品種?


當前人民幣貸款基準利率有短期、中長期等多個品種,其中,短期包括6個月、6個月至1年;中長期包括1年至3年、3年至5年、5年以上,具有較為完備的期限結構。而LPR僅有1年期一個品種,增設5年期以上品種,完善LPR期限結構,將有助於引導銀行中長期貸款,降低企業實際融資成本。


8月17日央行公告稱,公開市場操作利率主要指中期借貸便利利率(MLF)。我國MLF利率主要有3月期、6月期和1年期三種,其中1年期投放最為常見。目前,我國1年期MLF利率為3.3%,低於現有的貸款基準利率(4.35%)和LPR利率(4.31%),能一定程度引導貸款利率下行。


MLF不同期限利率


如何理解LPR“公開市場操作

利率加點”的定價方式?


理想的信貸利率傳導渠道是“貨幣政策利率-銀行間市場利率-實體信貸利率”,但實際傳導並不順暢,主要體現在存款利率不能很好反映市場利率變動,而商業銀行貸款主要參考貸款基準利率,也脫離了市場利率“軌道”。LPR採用“公開市場操作利率加點”定價方式後,由LPR引導貸款利率,傳導路徑由原先的“貸款基準利率-貸款利率”轉變為“貨幣政策利率-LPR-貸款利率”,增加了貨幣政策利率直接影響貸款利率的渠道,有助於進一步疏通貨幣政策的傳導路徑。


我國信貸利率傳導渠道


MLF作為LPR錨定基準,

短期權衡還是長期選擇?


MLF作為LPR錨定基準利率,短期能引導貸款利率下行,但作為定價基準,MLF自身仍存在一些問題,這或只是短期權衡而非長期選擇。


第一,MLF本身存在機制扭曲,我國法定存款準備金利率為1.62%,而銀行獲取MLF利率為3.3%,間接提高了銀行經營成本。未來長期趨勢,仍然要通過降準置換MLF,降低銀行融資成本,進而降低實體企業融資成本。


第二,MLF的交易對手方主要是國有大行和股份制銀行,不在名單的中小銀行很難參考MLF利率,為定價帶來難度,未來是否需要進一步擴大交易商範圍值得探討。


第三,當前MLF最長期限只有1年,即使TMLF也僅三年,與5年期LPR存在一定期限錯配,如何定價還需繼續考量。


實現“兩軌並一軌”仍須努力


LPR定價機制採用“公開市場操作利率加點”的方式,將有助於進一步疏通貨幣政策傳導路徑,但實現“兩軌並一軌”、暢通“利率傳導的最後一公里”程序仍需繼續努力。


第一,貸款優先進行市場化定價,對商業銀行自身資產負債管理的要求提高。我國推進利率市場化改革的經驗是先貸款、後存款。貸款利率市場化後需要考慮銀行負債端的情況,因商業銀行資產端的定價與負債端的成本是聯動的,兩者需要協調推進的。若取消貸款基準利率,對貸款採用市場化定價,而存款仍根據存款基準利率進行定價,這就對商業銀行自身的資產負債管理提出了更高的要求(盛鬆成,2019年3月)。如何對衝銀行利率風險?是否增加利率衍生管理工具等需要考慮。



第二,推進存款利率市場化,應考慮如何降低短期市場利率波動性的問題。當前公開市場操作利率對存款類機構質押式回購利率(DR007)整體引導效果不錯,但後者仍存在波動幅度太大等問題,完善利率走廊機制將尤為重要。


第三,公開市場操作物件為一級交易商,主要是國有大行和股份制銀行,當前貨幣市場存在流動性分層現象,包商事件後中小銀行同業存單發行量收縮、發行利率上行,流動性由大行向中小行傳導受阻。因此,政策利率對中小行貸款利率傳導效果有所減弱,疊加中小行風險偏好下行,或不利於弱勢企業貸款。若一味強調降低小微企業實際貸款利率水平,或將加劇大行與中小行的競爭,增加中小銀行經營風險。


第四,解決LPR定價機制是否能夠解決小微企業融資難問題?LPR新的定價方式確實能增強貨幣政策對貸款利率的引導作用,“中介機構減費讓利”、“多種貨幣信貸政策工具聯動配合”將有助於降低LPR利率。由於銀行將根據企業經營的風險情況,自主決定對小微企業貸款利率的加點幅度,當前經濟面臨下行壓力,銀行風險偏好整體下降,或許資質較優的小微企業才能更受利於改革。



本文發表於8月17日澎湃新聞


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